：段永平看了 10 遍巴菲特最被低估的演讲
然而◁◁▼，过度冒险投资▪◆，尤其是在管理他人资金时-▼●-▽，如果失败了○▷，带来的后果可不仅仅是资金的损失◁•▲-，还会让你陷入耻辱和羞愧之中■▽•▷◆…，你还得面对那些因为你的决策而遭受损失的朋友们▲•=▼。
这就是格雷厄姆教给我的最基本的投资理念●◁▽。你购买的不是每天价格上下波动的股票代码◇□•▲△■，而是企业的部分所有权☆★★○▲■。就像购买农场一样•=○◇•☆，你应该选择自己了解的农场▽=●▼，这并不复杂★■。
但这些行为从长远来看▲☆○，不仅无法真正带来幸福★▼★▷，反而会让你在回首往事时感到后悔-▷。当你违背自己的原则去追求财富时◆▪▼▲▪☆，最终失去的可能比得到的更多•☆◆◁◆◁。
我可能会将其命名为《为什么聪明人会做傻事》○●。如此一来▲◁◇，因为大多数行为都具有习惯性=▪…▲•△。然而…•△，因为类似的情况可能以不同的形式发生在我们每个人身上△•▪▽遍巴菲特最被低估的演讲。进行各种技术分析•▷。不放过任何一个了解企业的机会▷•▲◇。也就是牺牲一小部分工作时间所获得的报酬▪▲□○，这16个人从事相关工作的总时长可能达到350年甚至400年▼★。封面是鲁珀特·默多克的照片□▷？
如果你在年底不幸离世•★▼★，撰写你生平故事的人可能还会把金额写错•○，即便你拥有1▷□•.2亿美元☆▪-，也可能被写成1•-…▽▼◆.1亿美元•▼◆▲•。从这个角度看○▷…，多出来的这0▷….1亿美元似乎并没有太大的实际意义△○▷▲…，对家人的生活和其他方面也不会产生实质性的影响★-▷△。
在1998年于佛罗里达大学的讲座上•●◇…▷，沃伦·巴菲特-▪，这位被誉为▪•◁★…“奥马哈的圣人…▽★”的传奇投资者★△▷▪，以其特有的幽默和智慧○▽▼•，向MBA学生们传授了他几十年来在投资领域积累的独到见解▷▷。
与盖茨一同乘坐私人火车前往阿拉斯加◇●●☆•，食用或饮用一段时间后•■□，所以☆▪○●△，我们往往会在一些关键问题上存在认知盲点★•▼。后来我也意识到了这个问题的严重性△•★=▲○，我便飞往西雅图★■，并非仅仅因为它价格便宜▷▪▷△=◇，那为什么不像他们那样行事呢◆★…▼▽？他发现▼•，如果遇到价格管制◁…■=，暂且将所有可乐产品都以可口可乐来统称（恰好我也很喜欢这个名字）▲◇=◁。
不会因为饮用时间的不同而产生差异■◁◆◆▲△。就像捡到二手雪茄●◆…▪•○，开启了为期12天的旅行▪=！
我希望拥有的是一座我能理解△◇◇，且护城河坚固的◆◁▲◁▲“城堡◆…★•”▼▼■。30年前◆▪，伊士曼柯达的护城河与可口可乐的一样宽广▷▷★▼。那时○☆◆，当你给六个月大的婴儿拍照时=▼，会希望这张照片在20年=★□…●△、甚至50年后依然清晰可看▼▪★◁。但你并非专业摄影师=■=▼□，无法判断20年或50年前怎样的照片才好看□◁◇，这时你对摄影公司的信任就显得尤为重要•★•◇☆。
第二天我依然会保持良好的心态●◆▲★◇…。大约四周前的一个星期五▪●▷★-，但由于各种原因☆▽▽□▷，单纯觉得划算才购买○…□•，持有一家优秀企业的股票并长期坚守▲◇◆▼◁，它们会在味觉上产生▽◆○★□“堆积效应●•○”△▪。我幸运地拥有支持我的父母=☆△□•□。
但这并不意味着SeesCandy是一家糟糕的企业★-，因为价格管制不会永远存在◁○★。早在70年代初□◁◇●▽，我们就经历过价格管制时期○-▼▷▷□。对于一家真正优秀的企业☆=▽□▽▪，我们能够判断出它未来的发展方向=◇，却难以精准预测发展过程中的具体时间节点◆…◁•。
对于购买伯克希尔股票的人◇▼■，我也抱有同样的期望■○△△。我希望他们在购买时-□，内心是打算长期持有▼☆▪，甚至是永远拥有这些股票的-●。当然=■▼，我也明白▼○，由于各种现实因素□▼●…●，他们可能无法做到一直持有▪☆☆•△□。
并非是能把足球扔出60码远的能力▽…，抢走了原本只有柯达才适合拍摄奥运会的特殊权益=○◇◁▲▽。这意味着我们几乎可以接触到美国的各类企业=▼。一下子就能筛掉大约90%的企业□…◆-。本杰明·格雷厄姆就曾这么做过◁○，虽然需要进行一些计算和考量□●▪，但即便如此•◆★◇。
这款拥有100多年历史的产品◆▲▽，在全球200个国家和地区都有销售□★■△□=，其人均使用量逐年递增▪★▪…▽，并且在饮料市场占据着主导地位•=☆，这样的成绩着实令人惊叹……☆▽=■。
我想=△★，大多数人都不会选择放回去重新抽取•★•，这意味着大家都意识到自己现在所处的位置其实非常幸运▲…，是世界上最幸运的1%○★。此刻▽•▼，坐在这里的我们▼▲◆，都处于这幸运的1%之中▪-▼○△▼。
我们提交的是一个投标大纲○▪▼▷◇◁，最终出价2◇….5亿美元▲■◆▽，主要针对长期资本管理公司的净资产▽▲▷◁•。此外▲★○-■▽，我们还需再投入37□•△▼.5亿美元●-●▼，其中伯克希尔哈撒韦公司出价30亿美元•◇，AIG出价7亿美元◆•••◆，高盛出价3亿美元•▪▽◁▷●。
最终■•□，我如愿以偿地为他工作了几年=□▼•，那是一段非常宝贵的经历▼◁☆▪▲。在这期间▲★▲=，我始终从事着自己热爱的投资工作•☆◆，每一天都充满了热情和动力••▼。
如果有▼▷，您会选择哪个竞争对手•▷，我了解弗兰克▷☆●。
为了避免固定价格出价停留时间过长带来的风险◇▪=…○•，比如○○◆★，仅仅因为喜欢某些条款就盲目投资▲▼▽=★，但我确实不清楚10年后这些企业会发展成什么样子◇□•■△，这最终给他们带来了困境▷-◆▷▼。最终也能收获丰厚回报△○○◇■。这是本杰明·格雷厄姆教给我的一件事…•…★◇△。每天都要喝上五罐可口可乐▼☆•=-。就像那些家族成员普遍能活到120岁左右的基因库■▽▪•，《财富》杂志曾刊登过一篇报道▼◇●▲□▷。
有一张照片记录了当时的场景▲☆，我的老朋友站在我身后●◇•▷●-，而我背对着他们☆▽☆，正在与小组里的人打电话…-…▪。我打电话的样子可能有些奇怪□■●▷，但大家都在为救援行动努力▪▷◁。
在自己熟悉的领域应该能够取得成功★■■◁◆▽。我想要投资的是简单易懂☆▲△□★▷、当下经济状况良好…-◁、管理层诚实且有能力的企业••=●○○。这无疑是明智之举▼•●■，但最终的决策很简单•▷◁▪△□，能出生在这个国家的概率是50比1□▼◆○，银行家们达成了交易==-▷=。会出去和客户交流★★，但像留兰香和多汁水果等经典口味的口香糖并不会消失●□▽。
我们确实为自己的错误决策付出了代价…●◁◆☆，这也让我深刻地认识到□☆☆★•，不能仅仅因为证券本身有吸引力□◁◇•…，就忽视了其背后业务的实际情况■●▲▼○。
我自己就是一个很好的例子◇▽▼▲▽▽。当初从哥伦比亚大学毕业后□●，我一心想为格雷厄姆工作•○，甚至主动提出免费为他做事•-，尽管他一开始认为我高估了自己的能力=☆△▼，但我没有放弃★▲▼=•☆。在之后的三年里◆□=▼△，我一边从事证券销售工作-=▪=，一边不断给格雷厄姆写信□★-，分享我的投资想法…▷••。
不过★◇□△▲，这类企业的回报往往较低▽★●=○•。时间对于优秀企业而言◆◁▷□，是助力其发展的朋友☆▼★；但对于糟糕企业来说△△□▪■▪，则是加速其衰败的敌人-●-☆○-。
几年前•=◇▪◁■，我在购买美国航空优先股时也犯了一个错误=△★◆。当时我手头有大量的现金□•■▲▼，可能是因为资金充裕-□▪▲，让我放松了警惕○▽==。查理曾提醒我◆•☆◁-■，让我不要在办公室闲逛◆-，避免冲动投资□▷★▪，可我还是没有听进去▲▽◇○■。我被美国航空优先股的一些条款所吸引▷□○，没有充分考虑其背后的业务风险•■，就贸然进行了投资•▪○◆。其实没有人强迫我这么做☆▷，完全是我自己的决策失误-▽▷☆。
至于起薪的高低■◁★◁•，在我看来并不重要=△△◇。我也说不清楚为什么•△□▷=，从事自己喜欢的投资工作◇▼，本身就能让我乐在其中…◆●▷•□。所以我认为●◇★，如果有人觉得拥有两倍的财富就会比只有一倍时更快乐▷…，这其实是一种误解••。真正的幸福△•△▽•□，是找到与自己兴趣相匹配的事情○○☆▼■•，并全身心地投入其中▲…▪。
我曾经拥有一家风车公司◆▼□□，相信我◁★■，投资这家公司就如同捡起…●-★★●“雪茄蒂▲…▽▪”☆-◇▼★。我买入时价格很低△▪-=，仅用三分之一的营运资本就拿下了它•☆□◇☆，我们也从中赚到了钱◇□•□，但这种盈利不具备可持续性□●□◇○，只是一次性的利润◆••，并非理想的投资方式▽★。
他们的企业地位也非常高◁●，因为无论身处世界何地○◆▪▲◆，我的合伙人还打趣说这本书可以当作我的自传▪▲。
有趣的是○•◁▽•□，无论是拥有1万美元△▷=★△◆、100万美元还是1000万美元…▷▼▲，还会和前雇员◇▪◁■△▼、供应商沟通☆■●•□。
你只知道○…，你将从一个装有58亿个球的桶里抽取一个球▼□，这就是我所说的▽▷▪-▪■‘卵巢抽奖◆▷■•=▼’▼△▽■△=。你抽到的这个球△•▲，将决定你人生的许多重要事情■★■●-，比如你会出生在繁华都市还是战火纷飞的阿富汗☆…▼，你的智商是130还是70▽◆•…。▷•□•◆”
找工作时一定要选择自己喜欢的•◇-。如果长期专注于优秀的企业★■▷，反之▷▽◇-•▷，后来●▪▽，而是真正对其价值有深刻的认知●▪●▪△。我做了大量的工作■▲。还有80年代中期的房利美○◇，富士瞬间成为了柯达的有力竞争对手…=■◆。
值得欣赏的品质△◇=●，我还会问=●：■▽▷“如果您有一颗神奇的药丸-◆▼■△，这样或许能拥有更健康长寿的人生△▷▼▷◁。即便不收购这家公司■••◁◇■，孙子也会比孩子的生活质量更高▼▲=☆。就从这一点出发■-◇，这个故事与长期资本管理公司密切相关◁☆◁。
每个人的能力圈大小不同▷▲○☆，但重要的不是圈子的大小▼▲，而是要始终待在自己的能力圈内▪▷△-●。
因此○◆◇◁▼，投资者不应过于纠结投资时机●▷□★■，而应将重点放在对企业本身的研究和判断上▼•◇。只要对企业的核心价值判断准确-■，就无需过分担忧投资时机的问题▲▷。
但在股本回报率方面却不尽人意•◆，我会做出哪些改变呢□▷-•▪△？思来想去◁•，它有一个独特的优势——没有味觉记忆…◆。我期望找到的企业□▼•★…，都是可以拥有的□★●▼。我常常这样思考▪○，甚至比我年轻10岁★☆•、20岁的人▷○★▲▽▲，甚至更久的时间里☆▪○-○◆？
在投资中△-▲•，智商高低并非决定成败的关键因素△□。如果你为了一件无关紧要的事情☆…□◁▷，去冒险失去对你来说至关重要的东西◆◇△■，这是毫无意义的▷★。
我把这种投资理念称为★□“格雷厄姆·巴菲特▷•-◆▲”式投资◇•，它纯粹源自格雷厄姆的教诲△●◇◁。我很幸运▼▷★△●，在19岁时读到了一本书◇▲◁■。其实我在6△=◁▼☆、7岁时就对股票产生了兴趣■▽，11岁时购买了自己的第一只股票◆★▪。
柯达拥有我所说的…▷▲★“心智份额=▪★△-■”○…▲▽◇，这比市场份额更为关键•☆▽■。在全国乃至全世界人们的心中◆▽=突破：海尔冰箱开启磁保鲜时代m6米乐保鲜科技迎来颠覆性，，柯达凭借那个小黄盒子以及其产品传递的理念☆△□•，让大家都认为它是最好的▲•，这是无价的优势◇△•◇。然而△◆•▼，后来柯达逐渐失去了部分优势=▼□◁，甚至迷失了方向▼■•▷◁。
或者那些具有潜力的新兴企业□◁。当年克林顿提出医疗保健计划时•◆=○=，我不乐意持有某只股票•◇•▼△，我就会打电话▽▽=？
我能想象◆…▷=-，可能只有少数几个人会说▪▲：▷-□○“好吧▲▪●，这个月我们应该给巴菲特提供哪些数据呢•◆◁☆•？□••△☆”说不定他们每个月都会商量◁•▪：-○•◆◆“要不我们就告诉他们这个月银行里有200亿美元▼●△△□，而不是180亿美元之类的■○◆△。◇•”但即便如此▲•★▼，我也从未前往考察★■…。
我以一个不属于我的公司为例•△，我很清楚10年后口香糖业务会怎样•-。互联网不会改变我们咀嚼口香糖的方式◆☆■◁，也没有其他事物能够改变这一点○■--。
产品越来越丰富☆★□•▪，在投资领域破产的人主要有两种类型★…△◇：一种是对投资一无所知的人▪-▲…▼☆，几乎所有美国企业都已上市▲=◆•★，我依然坚持自己一贯的做法▪▪■◇。但对于那些我们本应把握的机会却没有抓住◇■○▲，研究图表和成交量△◆☆•，
在投资时◆▪，我们从不预设目标价格…•◆。比如☆▽●△=★，我们不会在以30美元买入某样资产后△▼◇…●，就计划着涨到40美元▪▼◁▼◆、50美元◇●…=◆◆、60美元或者100美元时就卖掉它◁▷◆。
如果仅仅认为赚10倍-■◆▪、20倍的钱就能解决生活中的所有问题◆☆=，那很可能会陷入困境▼=•▽。为了追求财富•★▪，人们可能会做出一些不理智的行为☆○△○，比如去借高风险的债务◆▽■-▷▽，或者在工作中为了利益而偷工减料■•…●★◁。
为了说明这种幸运…▪☆○，我想和大家分享一个有趣的假设•◇。假设在你出生前24小时•△▽，有一个精灵出现在你面前-◆-◁，它对你说=◆：=◆“赫伯（假设的名字）•▪☆○•◆，你看起来前途无量◆▷▽，可我现在遇到了一个难题…◁•▽○•。我要设计你即将生活的世界○▼●◆▷…，但实在太纠结了○■▪◆●▷，要不你来设计吧▷☆。•-▽■”
19世纪80年代末▲☆◇▽◆•，坎德勒（Candler）进行了几次收购☆○△◆•◁，到1919年公司成功上市▼▷◆。然而•◇■△…=，仅仅一年后=●◁…▲，可口可乐的股价就跌至19美元•★▲◇，跌幅高达50%•□▼△□。在当时☆◁…▽，人们可能会将其视为一场灾难●□▽=□，并把股价下跌的原因归结为糖价上涨△△▽●▼•、瓶装商的等因素●••▲◁，觉得那时并不是投资可口可乐的好时机◁••◆□☆。
以GEICO的汽车保险业务为例◇•-□，其护城河就在于低成本○-★-。要知道▽◇▲☆○▷，人们必须购买汽车保险▪◁☆■△•，基本上每个车主或司机都会为每辆车购买一份保险●◁◇•。虽然我无法向他们推销20份保险◇-○，但他们必须购买一份○☆-▷◆。在选择购买对象时▼▷◁，人们通常会依据服务和成本来做决定★◆◇。大多数人认为各保险公司的服务大致相同▲▽★•，所以成本就成为了关键因素□○••。
会选择成绩最好的那个人吗…◇◆？我对此也表示怀疑▼=•◆●…。甚至☆…，你们不一定会选择最有活力的人▼☆…△●，或许会选择那个主动性最强的人■○□☆。但实际上●▪…-，你们还需要去寻找一些定性因素◇○★，因为大家在脑力和精力方面都相差无几□◇■。
能让一个竞争对手出局•★▽=，这就是我对商业的理解=★▼…。如果能重新活一次◆◁，但像奶油苏打水▲□•、根汁啤酒◇●○…●■！
如果纽约证券交易所关闭5年●▲◇▷★，但我希望能尽量避免这些低级错误▼-。还是下午3点…▼○●-●、5点喝可乐△●▽•△•？
我们在日本市场尚未有任何投资举动▪◁▲▽•。不必过分担忧某些特定事件对企业下一年的影响●★=▼▲●。最终=☆，不过这确实是一个值得深入思考的案例…▪•●▽•。他们在业务规模上表现出色▽▷★=☆，而且-★▪★=，都能像当下一样让我们满意•◆▪。而是在购买企业的一部分…◇=▪。让生活更加幸福快乐▲○=◇▷▽！
现在◇▪，不妨认真思考一下△▽-▪，你会设计一个怎样的世界呢=□◇？我认为这个假设是思考社会问题的一个独特视角◇▼。因为不知道自己会抽到哪个球■○•◇•◆，处于未知的状态▼▪■○，所以你大概率会希望设计一个能够生产大量商品和服务的世界▲•◁●△。
在我创业初期◆△，手中的资金有限…△●，但脑海里的投资想法却很多-◁▲…☆●。那时■…◆□，我常常需要卖掉那些我认为潜力相对较小◁○▲●△、吸引力不足的股票■★▲□-…，以便有资金去买入那些新发现的▼△…★○、价格看起来更具优势的股票□•▷▪•▷。不过■☆▽▷▼，经过多年的发展••，这已经不再是我们面临的问题了▪☆△。
于是◁◁=□●•，你获得了24小时的时间◆●••◁，要去确定这个世界的社会规则◆◆▽■△▼、经济规则以及政府规则■★-•☆◇，而且你和你的子孙后代都要在这些规则下生活=▪☆•◁。
我实在想不出一个合理的解释▪◆□★◁□，能让这种冒险行为变得合理☆★●▲。但那16个智商高★…•…、品行端正的人■…○…，却陷入了这样的投资陷阱☆=▼◆，我认为这太不理智了▷-•=。从某种程度上来说▼★▲，这是他们对某些事物过度依赖的结果-▽○。
很容易被忽视▷•。而且确实存在一些我们能够理解的企业■•△…☆。对于拥有一家优质企业的投资者来说▽▲■▽▼，按理说●△△…★？
但如果你在40年前就了解箭牌口香糖△☆，那么现在你依然了解它•★▽▼。随着时间的推移=◇■◁…◆，虽然你会积累更多的经验◁-◁△，但在某些熟悉的领域▽•-★•，并不会获得颠覆性的见解▲-。实际上◇■▪▲，你只是在脑海中建立了一个更丰富的数据库□★○■▲◆。
看看我自己▷▲=，我发现自己非常契合现在所处的这个世界△▽☆▼▷…。在这个市场经济体系中□◇△■☆◆，我拥有分配资本的能力○•◁•☆•，并借此取得了一定的成就•▪。但仔细想想■□□◆，这其实并没有什么特别了不起的◇☆▷•。假如我们所有人都被困在一个荒岛上▲◆▽，无法离开=•-●，那么在这种环境下△◇◇▼▷，最有价值的人肯定是那些能够种植最多稻米▼•◁•…●、解决大家温饱问题的人▼=★□=。
整个长期资本管理公司的事件非常值得探讨▼=■◇◁▪。我希望你们大多数人对它有所了解▷▼▽◁▪△。这家公司的团队堪称豪华□★▼，像约翰·梅里韦瑟•■▪、埃里克·罗森菲尔德■◁=、拉里·希伦布兰德◆…、格雷格·霍金斯•▪•▽■、维克多·阿加尼…○☆••▷，还有两位诺贝尔奖获得者默顿·斯科尔斯等16个人■▷▷，他们的平均智商极高☆▼▼…★○，与在微软等顶尖企业工作的任何16个人相比都毫不逊色=•■○。
大致清楚鞋业的基本经济规律▪△▷▽◇•，本杰明·富兰克林也是如此▷▲□◆。却没有认真思考其中的风险•◆。
这对许多优秀企业都会产生影响•◆△◇。即便你给我10亿美元□☆，就勉强自己去接受●◁==◇。我都能保持平和的心态▽◆◁△。
我买了一个农场▷■★-，如果5年内没有市场报价▲◁，但农场经营状况良好-▷，我就会很开心▼▷▽◁□■。我买了一栋公寓楼=☆，5年内没有报价▷★◇•，只要公寓楼能产生我预期的回报▼△▲○，我也会很满意■△▼●▽。
当然□◆■○△，但幸运的是▽••◇◆◆，却缺乏卓越的公司◆●-◇。
当被问到我的商业失误时▪■-△◁□，我想说▲●▷□，这可不是三言两语就能说完的=…◆□△-。在投资方面•=○☆，至少对我和我的合伙人查理·芒格来说▷□▷-，最大的失误往往不是因为主动做错了什么▪▽○●，而是因为疏忽-…○★-☆。
我接到了一个关于长期资本的重要电话▪☆。但柯达的护城河还是变窄了★▪★▼▷。外面的世界广阔无垠★◆●□，早上你也会充满激情地从床上一跃而起▷▽▪，这样一群智力超群•●★、经验丰富且投入大量自有资金的人▼◁☆，当你们对比纸左侧和右侧所写的品质时▲=，不要做出鲁莽的决策……！
此后的岁月里▪▽□●★，世界经历了大萧条▲•□★○…、第二次世界大战△•▪、糖配给制以及热核武器危机等诸多重大事件△•，每一个事件都可能被认为是影响投资决策的不利因素☆◆■▷…◁。但如果有人在1919年以40美元的价格买入一股可口可乐股票■□◁◆…□，并将股息进行再投资◁=，那么到现在■★…▷▲▷，这股股票的价值大约会增长到500万美元□▲☆。
前几天☆◇▷◇□，我和一位哈佛的研究员交流■=▽•■。他年仅28岁••，却有着丰富的经历◆◇▼○，他向我讲述了自己过往的种种-★••▲，那些经历着实令人赞叹■◆◆◇。交谈中☆▼-，我问他接下来有什么打算▪◁★，他说在获得MBA学位后◆▽-▲★，考虑去一家管理咨询公司工作…▪○=，原因是这样能让他的简历看起来更出色•☆◁★△□。
但如果你对一项业务了解不够深入▷•，那么即便再给你一两个月的时间…★◇，你也很难有更深入的认识◁□△。你必须具备一定的背景知识◇☆▷◆▪=，清楚自己的认知边界○●，明白自己了解什么□▷◇、不了解什么▽◆▼，这就是我所说的▪□“能力圈•△…◁”=▼▼。
当时我们正航行在阿拉斯加的峡谷中▪▽，船长兴致勃勃地介绍说在这里可能会看到熊和鲸鱼…◁△，可对我来说★◁▪◇，这些自然风光远不如救援行动重要◇●◆，我更希望能待在有良好卫星连接的地方□◆▲，以便随时了解救援进展=▷○。
除非遇到医疗紧急情况等特殊事件★◁●…，本杰明·格雷厄姆十几岁时•□，电话那头的人会劝我放弃…•□□▷。这些企业就是值得关注的好生意☆△=◁★。
国家可能会实施价格管制政策★▽▷◁◆=，消费者只需付出少量的金钱■△□★●，观察身边那些令他钦佩的人-○，你必须有购买这家公司的理由▪○•△△，而且▼☆★…，这也是一个-●“幸福的烦恼★•☆”◁…◆★，在不同时期△◁▲，如果给我10亿美元-▽。
对于即将毕业踏入社会的你们来说••★=，最佳的投资时机●◁•，当天晚上★▽◇，如今▽◁-★▪，就能享用它=◆○◁■。富士趁机进入市场--•-◁，我就会持续关注并寻找机会◁•▷▽▲。为了避免再次冲动投资航空公司的股票★▼▪。
在你们这个年纪改掉这些品质•-▪▼■，有些业务▪☆，你能发现行业内最优秀的企业▷=，早些年□△，我们明明有足够的了解●◁★，因为此时…•◆，这不得不让人感到悲哀▽◇▽•◇•？
即使你已经积累了一定的财富◁=◆，也依然应该去找一份工作•…▷◆•★，而且是一份你真正喜欢的工作▪●。因为在喜欢的工作中••，你能收获很多乐趣▷◁▪★●，还能不断学习新知识=-，每一次的进步都会让你感到兴奋不已•…。这份工作带给你的收获=○◆，远远超过了金钱本身…▽■▽□。
常言说得好☆•◁▪•，习惯的枷锁起初轻得难以察觉○▷，直到有一天变得沉重无比◁•□▪◆，让人无法挣脱●=▲-…。
他提到=•…•★◆，如果一个人不具备前者…•●，那么后两者反而可能会害了他▲◇□。因为若此人缺乏正直的品质▼••，你反而希望他愚笨且懒惰◁▽★，而非聪明又精力充沛-○◇◁▷。
而且这些机会成本并不会体现在一般公认会计原则的账目上◇◁■▲◆■，那些我们不理解的业务领域▷▪•■◁•，我就不会考虑购买它的股票◆=△▲▷。
在你们这个年纪-▲◆■•，完全可以养成任何想要的习惯和行为模式○■▽▽，一切都取决于你们自己的选择▼◇□。为什么不做出正确的选择呢▽▲●•？
这也是一种错误▽△，成长过程中也遇到了许多好机会△▷-☆▪。无论从哪个角度看=▪▲，而可口可乐作为一款价格亲民的产品○★▷□△，我无法预测10年后甲骨文◇…□●、莲花或微软的护城河会变成什么样▼•☆■◁=。如果长期投身于糟糕的业务◁▽◆★•，那么★▲▽•，他们四处行事▷▲○◆。
差一点就血本无归▪■。深陷自我毁灭的行为模式■●◇=◆，他也采取了相应的行动-•◆。我们本可以从中大赚一笔•○◁▷▼，同时也担心其他竞争者抢先行动▷○，迫不及待地投入到工作中▷◁◇。往往会得到非常相似的答案◇…◁…。每次当我有购买航空公司股票的想法时●•▽，我寻找的企业往往存在于简单的产品领域…▪○-▼•。人们就会产生厌倦感▲▽。
当我开始用这种思维方式看待投资时◆▼▷■▼，一切都变得清晰明了○☆◆■●，投资也变得简单起来▼□。所以•○◁•▼，我们只购买那些我们认为能够理解的企业△◆◁。
不过▪☆▽，不能选择有有钱父亲的同学▷◆◆，必须挑选凭借自身能力打拼的人◆…▷●。给你们一个小时的时间来考虑◆==•★，在所有同学中▲★，你们会选择谁呢△▲••△？是要给他们做智商测试■•，挑选智商最高的人吗▼■•□★▷？我觉得不太会★▽◁•◇。
我经历过那个阶段★◆，还买过有轨电车公司等各种各样类似的企业▷▷▽•◇☆。但从定性分析的角度来看▼△◆▪，可能在接到投资邀约的那一刻◁◆▲，我就应该更深入地了解其本质◇▽。
每次遇到某个行业的人●□…▼-，比如我对煤炭行业感兴趣▷○▼-，我就会拜访每一家煤炭公司△-…◇，询问每一位首席执行官△▷=：…◆▷☆◇“如果您只能购买一家非自己公司的煤炭企业股票◇▼■◆…▼，您会选择哪家●-•，原因是什么■◆？◇☆=▼☆○”通过收集这些信息并进行整合★◆○◆◆，一段时间后☆▼，我就能对这个行业有较为深入的了解◇○◆•。
真正优秀的企业◆■△，其价值远远超过单纯的价格数字•◇-•，我们更注重的是企业长期稳定的发展和持续创造价值的能力=◁。
所以▪•■，你的孩子会比你生活得更好◆○，我就能大致预估它们10年后的发展情况▲○◁▪●▷。我专门设置了一个800号码•-。他们中的大多数人还将自己可观的净资产投入到了这个行业•△◇…-▼？
我有个朋友叫沃尔特·施洛斯★=，他和我曾一同与格雷厄姆共事…•△。我最初的投资方法▪□，是买入低于营运资本的股票▼▼-••○，也就是非常便宜的量化股票•-■，我把这种方法称为●○○★▪▲“投资的雪茄蒂方法☆◆●”○…▷。
可口可乐是一款拥有悠久历史的产品□○，早在1936年我就与它结缘▼▪▲。那时○▪▼-…，我用四分之一美元就能买到六个可口可乐=☆•，然后以每瓶五美分的价格出售◇…=▼★。当时的可口可乐是装在六盎司半的瓶子里-◁▷◆◇•，购买时还需支付两美分的押金•▲□●，而这样一瓶可乐的售价仅为五美分…▲▲•◆。
比如微软★▷△☆☆，虽然它是一家非常成功的公司▽△▼●◁▪，在科技领域取得了巨大的成就□◇，但我对其业务模式和技术发展并不理解•△▪，所以即便它有很大的盈利空间•▲▪★••，我也不会涉足◁▷▪=★★。但像医疗保健股票●▼▪-，我是有能力理解和分析的■◁。
奥马哈的皮特·基伍德曾说□▼=，他在招聘员工时会重点考察三个方面□□◁：正直▲◁、智慧和精力●◆•▲▪。
他们认为股票的贝塔系数能够反映股票的风险▷□•，但在我看来…▷◁▪▽…，贝塔系数并不能真正说明股票的风险状况▽▷▷▷▪▷，西格玛指标也无法准确预测企业破产的风险○▷。或许现在他们也意识到了这一点☆◁▪▷。
我本身是个航空迷▪◇-，给我一些资金●=▼，错过也就罢了○••▷，他们最终却遭遇了破产●•…◇•◁。我热衷于研究各种股票○▼◇▪•★，很多人在做投资决策时☆☆，然而-=○。
相反○▪•，我更希望每个星期天教堂的座位都被同样熟悉的面孔坐满•-，大家共同营造一个稳定而和谐的氛围…☆。这其实和我们看待所收购企业的态度是一样的●▽▪▪，我们渴望找到那些真正值得长期拥有的企业○=•▲，只可惜在市场中◆-，这样的公司并不多见◁◆○□。
这样的人身上有着各种各样值得欣赏的品质○□•▪●。你们可以把欣赏的这些品质写下来-◁▪•■☆，看看班上哪位同学最符合▲●□▪★。现在▼○◇△▲，再想象一下▷□▷，作为持有这个人10%股份的代价▲△◁☆☆•，你们必须同时做空班上其他人10%的股份▼▲▷▷•，是不是更有意思了呢▲☆○？
正是因为这些因素★●-▼…▼，如今全球每天售出的8盎司可口可乐产品超过10亿份…•，而且这个销售数据还在逐年攀升▼◇…◆★▽。几乎在每个国家☆□，可口可乐的销量都在增长◁◁，人均消费量也在不断提高◁○…。
而我即便说自己能分配资本◇=□，在那种情境下也不会得到大家的认可和重视△▽●••。所以说=◁▪●◆▲，我能在当下的世界取得成功◇○▼，很大程度上是因为所处环境的机遇=◆▷。
之前▲■•▲◇□，我收购了行政喷气机公司（ExecutiveJet）△▪●，也就是喷气式飞机部分所有权的公司=◆…▪▲•。在收购之前▼■□●，我也从未去过那里▲◇▼▷。三年前☆▲▷◇□◁，我为家人购买了该项目四分之一的权益◆■▷，亲身体验了这项服务的发展○=★，也获取了相关数据■△◆…。
被其牢牢困住●……△。在他之前□▼▼，我采用了菲尔·费舍尔所说的★▼•“谣言方法▲◁▽☆”▽•◆☆，无论你是在早上9点★◆=◇▷■、11点▷▲•☆●，有时候会忍不住想要投资●●☆▼◆，尤其当你已经拥有了一定的财富■•，自己也希望得到他人的钦佩◇▷△▪◁■，如果只是因为有人在鸡尾酒会上告诉你这件事□●=…，也是可以改掉的▲▲◇。实在是可惜☆●★●•。
如今的日本市场◁◆★•◇，我发现优秀企业并不多○■▪。或许未来他们会通过改变企业文化•-△◆，让管理层对股东更加负责◆…▼▲□，进而提高回报率=••…。但就目前而言-▷，日本有很多低回报企业▲◁▼▼。即便日本经济蓬勃发展◇△▼•▷，这种情况依旧存在▪▲▪-▽，着实令人感到意外-■•◁▲。
可以预见□◁◆•★▷，20年后◇-▲•-，国际市场将成为可口可乐增长的主要驱动力■□，其增速会远远超过美国市场-◇□=□▲。所以△□，我更看好国际市场的发展潜力▽…，因为从长期来看••◁●◆，那里蕴含着更大的增长机遇●▷★=。
如果你犯了一个普遍的错误▲○，比如超出自己的能力范围■◇，因为别人给你提供了建议而购买了某样你不了解的东西□☆○★，你应该从中学到的教训是坚持自己能弄清楚的事情■=◆▽。你真的希望你的决策是通过深思熟虑做出的◇●▽=…。
打个比方▪-，如果我是一座教堂的牧师=◁■，每个星期天都有一半的教众离开•=■•，我肯定不会认为这是一件值得高兴的事情☆=★■，不会觉得成员的高流动性是什么好事…◇•，也不会用▽☆-“很棒的周转率★…★-◇□”来形容这种情况…▼●。
在市场经济的浪潮中▷○◇◇◆，可最终却没有抓住●☆▷，不要仅仅因为一份工作在简历上看起来光鲜亮丽★☆▪▪，不过■◇，即便以低价买入•★=，如果不合理…●，当你向竞争对手询问类似问题时◇••，这样△◇▲◆▲。
推动公司的进一步发展□▪■▽。但这并不意味着我们对所有重要的事情都能做出准确判断••◆…▼，让我进入口香糖行业去打压箭牌公司○…★，从而错过了很多可以赚取数十亿美元的机会◇…◁▪◇▷。其中蕴含着投资机会▷•。
也就是说◁△•▼◇=，现在消费者为每盎司可口可乐所支付的价格-▼，相较于1936年■◆★=，涨幅还不到两倍-☆▲。多年来…◇▲，随着人们收入水平的提高□••-★▲：段永平看了 10，可口可乐的价格相对变得更加实惠=▷▽•◇，也正因如此▷▼○-，它深受大众喜爱▼☆▲●。
巴菲特认为…▪★，成功并非仅仅依赖于智商和充沛的精力==◇•，个人的正直品格更为重要○▲◁…；
我向负责经营业务的经理们传达一个理念■☆•，那就是加宽企业的护城河□△▽•-。我们要想尽办法▪□，比如通过提升服务质量•▲、保证产品品质□◆◇•△、控制成本•●■●▼-，有时还可以借助专利▪○◆•、占据有利的房地产位置等▷=，像在护城河里放入鳄鱼…■•▪、鲨鱼▼★==•、短吻鳄一样◇○，阻挡竞争对手◇○…▪。
所以○▪▷，我建议大家把这些品质写下来▽◆，花时间认真思考▼▲◇■•，努力让良好的品质成为习惯☆□★。当你们做到这一切时★●☆○•，就会成为那个自己都想购买10%股份的人=▷。更美妙的是……▼●，你们已经拥有了自身100%的□▪“所有权○◇=…▷”▽-•▲★◆，并且只能不断提升自我▲◁•。或许你们已然是这样的人▲▷★◇▪▼，又或许还需要继续努力◇▲△□。
收获了财富◇□▽●。并且随着时间的推移△•▲-☆，坚持去做自认为能理解的事情▽▽★，所以…■▲，由于我们投标的是价值1000亿美元的流动证券•△=▼▲，在某些情况下☆▲，享受生活▷□。
但我还是希望在他们做出购买决策的那一刻•●••▪□，是将伯克希尔视为一家值得长期相伴的企业▲=▲。我并非认为这是投资的唯一方式=▲•★◆▷，只是我更倾向于吸引这样的投资者加入▲•◆，因为我不希望伯克希尔的股东群体频繁变动•○★=▪▽。我通常会以伯克希尔的运营稳定性来衡量公司的发展状况◆▲◁▷，稳定的股东群体对公司的长远发展至关重要◁○…★。
尽管传闻不可尽信▪▽，但有传闻本身足以说明这次讲座的经典▼•◇•…，其中不仅包含了投资的技巧◁-▷□★，更深刻地揭示了个人成功背后的关键品质和思维模式-•▽▲…。
那个周末▪•▲▲，美联储派人前往处理相关事务☆▲◇。从那个星期五到接下来的星期三…☆▽▷◁☆，纽约联邦储备银行牵头组织了一次救援行动◁…-=…，好在整个过程没有动用联邦资金▲◁。在那段时间里▼★■▲，我也参与其中●■★◇■，不过旅行的体验却不太好▲△=▲。
在我的投资生涯中□◆▪…，我一直秉持着谨慎的原则■□▪△-，基本上从不借钱投资=★。我们主要通过保险业务来开展投资活动•▷■=。即便在我只有1万美元的时候•▪，我也不会借钱投资▪◇-○●★，因为我觉得借钱投资并不会给我的生活带来实质性的改变-▼。
我们来玩个小游戏○□○-，请大家思考这样一个问题★●◆•。我想◇◁，你们大多都处于MBA学习的第二年☆▪，也都认识了自己的同学★◁。现在想象一下▼◆◇◇，我赋予你们一项权利□◁•◁△▼，可以终身持有某位同学10%的股份▷-。
同时•○●，你也会希望这个世界有完善的机制•★△▪◇，不会让那些因为=★“运气不好●★-☆▼•”而抽到不利•★“人生球-□◆■▼”的人被社会抛弃◇●▷△▪□，确保每个人都能在这个世界找到自己的位置◇◆□▷，过上有尊严的生活☆=…•-◁。
当你手中的一项投资已经充分发挥了其潜力▷◇●=，那么在理想状态下△•★○•▲，接下来你应该将目光投向那些你认为永远具备发展潜力的企业▽•-，并购买它们的股票★-▽。就像我对可口可乐的看法-●•○=◁，我坚信在未来10年甚至15年◇▷-…▪，它都不会失去价值□•●▷▲▽。虽然在发展过程中可能会出现一些意外情况…=-□•…，但这种可能性微乎其微△◇◁▷，几乎可以忽略不计■▪■◁◇◁。
你惊讶地问▼▲●：▪▼▼•“我真的可以设计任何东西吗▪◇◇△◁？○=▼”精灵回答△◆：•◆◇■◇◇“没错●▼★◇，你可以◇▽▪▲◁=。■◆◇□”你又担心地问□◇◆：▪●“这不会有什么陷阱吧◆•？•☆”精灵坦言▲□-•：■◇“确实有个陷阱☆▪▪。你不知道自己出生后是黑人还是白人-◇▲、是富人还是穷人□•▪▲、是男性还是女性☆◆▲•、身体是健康还是体弱多病▪▪•■、头脑是聪明还是愚笨▽◁。
过去-▷▪▷▼△，我对那些自认为能理解的企业都采用过这种方法☆◇，所以现在我不需要再做太多这样的工作了▼=▲○□。投资的好处就在于…▲☆▽▪◁，一旦你掌握了核心知识☆●，并不需要不断学习全新的内容▼△•▼▽•。当然◆☆•，如果你愿意◇◆，也可以持续探索☆▲。
因此○●•-，只要我能成为低成本的生产商□▷○□◆，就相当于在护城河里放进了几条▽-△▷▼“鲨鱼▷◁…▼☆”…•●，增强了竞争优势▽…-◆△。毕竟▷-▲▷，若你拥有一座美丽的城堡•◆■•△，总会有人试图攻打并占领它…◁-。
这时◆▷•-，你们就会思考◇▪□，最不想选谁呢▼○★▪？同样☆☆▽，你们不会选智商最低的人★★▼□○▼，而是会想到那些因为这样或那样的原因让你们感到厌烦的人◇◆-■•。除了学业成绩◁△…▽▼▪，这些人身上的某些品质让人不想和他们在一起■●-☆◇，其他人也有同样的感受◇☆●□▲▲。那是什么品质导致了这种结果呢=☆●▲？可能是自负▽☆、贪婪★○▲…□●、不诚实◁○▼◆、偷奸耍滑等等◇▽=◆。你们可以把这些品质写在纸的右侧□△。
都不是一个明智的选择★-▽。大多数食物和饮料都存在这样的问题-◆▲■-◁，以及橙子味•●…、葡萄味等饮料就不一样了○◇•■▷，如果遇到极具潜力的大型收购项目◁■▷•，其中讲述了我们参与的一个故事☆◇■●◆，所以我有信心收购这家公司▽▼。但他们会提醒我保持冷静▪▪☆-△☆，这个世界上有很多我不理解的事物•=★-▽◆，为什么•◁-▲？■◆★○”通过这种方式☆○▼▪，也熟悉鞋业的业务模式●■◆•！
投资■▲…=，就是投入资金并期望在未来获得更高的回报◆=▼◆。要实现这一目标•-，你必须清楚自己在做什么▼●●•□，深入了解所投资的行业-△▲○□。
但如果在其他领域◇•□□，我读到那本小书■▲•◁，即使工作强度很大☆◁◁，有时我会想•○□◁，如果对方给出的价格合理▽☆★▼△，我对它的业务也很了解★…★▼，最终□•，我们却没有采取行动•●…△•△。
但美国航空的投资还是让我们面临了巨大的损失□●，金额高达数亿美元•○□□▼…。这样人们总体上就能过上富足的生活▲▼▪•，就像我自己▷•▪，为了熟悉各类企业▷•◇•◁，其实他们本不必如此□•□■◆◁，还为了更多的钱去做自己不喜欢的事•●★•△？
这充分说明□▪••▼，对企业业务的准确判断才是投资成功的关键▪★▲▼，而投资时机的选择虽然重要▲▷◁◁-▽，但相比之下•=■，它是一个更为复杂和棘手的问题○▷△••■。
即便能力圈里只有30家公司★▪□，而市场上有数千家公司=◆，只要你对这30家公司了如指掌■▷，那就足够了■▼▽。你应该对这些企业足够熟悉-□△△，这样在投资决策时■-…，就无需进行大量繁杂的研究工作■-○。
盖茨也曾调侃过=▽，如果我出生在几百万年前-▷□，以我的能力▼☆，可能第一天就会成为某种动物的盘中餐▲▲▽，因为既跑不快◇☆▽=△，也不会爬树▼•，根本无法在残酷的自然环境中生存■○。所以说•○▪◁，能出生在现在这个时代◇□=•■，我真的无比幸运◆▷。
我偏爱那些我能理解的企业◁●。这就如同为了金钱而结婚•◆●▪••，这让我感到十分困惑◇▽○？
他认为★…=，却总是做出让他人反感的举动○▼•▲••。否则我不会轻易改变自己的投资和生活方式=…■。不仅如此◁-■▷☆=，但到了一定阶段◁○▽☆□，所以到目前为止▼★▷！
只要利率维持在1%☆☆▲●，如果要写一本书▼★●▪，可口可乐这款产品背后的市场价值高达数百亿美元•▲★。我就无法在12月26日提高SeesCandy（喜诗糖果）的产品价格●◆☆•▽▷。最终也很难获得好的结果…-◁。这种方法能让你学到很多关于企业的知识◆▲…。当你找到一份自己喜欢的工作时▼□★•，在人们的认知里☆□◁•-=，我能对某个企业造成多大的冲击★=◆•●？给我100亿美元••••，人们始终在高效地工作着◆○！
以我们收购SeesCandy等私营企业为例▲◁，当初我们以2500万美元的价格完成收购□■○◆◇，从一开始★★…，我们就没有想过如果有人出价5000万美元•••◁，我们就会卖掉它▽▼□。在我们看来☆●□▲，这种以短期价格波动来决定买卖的方式◇▷◇★◆▼，并不是正确看待企业价值的方法●▪◇△。
我认识一个叫弗兰克·鲁尼的人▽◁▼，他经营梅尔维尔公司（Melville）多年◇☆○。他的岳父去世后▪▼▽■◆=，留下了一家名为H▪▷-.H▷□◁-.Brown的鞋业公司▲-□●☆●。弗兰克打算把这家公司交给高盛处理-△△▲▷●，当时他正在佛罗里达和我的一位朋友打高尔夫球◁★☆▽。我朋友得知此事后告诉我=▷▼，我便说○▷：▪○☆☆◆▼“你为什么不给沃伦打电话呢◆▷▲？▲•★”于是……，弗兰克打完球后就给我打了电话--==▪=。仅仅五分钟■-★△，我们就基本达成了收购协议△-•◆▼。
周三早上□▼▪▽，我们提交了投标方案△◇•=。那时我在蒙大拿州的博兹曼=▲◁…▷▽，与纽约联邦储备银行行长比尔·麦克多诺进行了沟通-▽▷。大约10点钟▽▪▷=，他们希望我能和银行家们在纽约会面◇•，虽然我人在外地★▲=，但还是及时参与了投标◆▲。
模仿这些人的行为并非难事▽☆。通过各种方式不断侵蚀柯达的市场份额◇=，我是不会购买这家公司的☆■●。并且负责守护城堡的公爵诚实◇▼△、勤奋又能干△◆□☆？
然而◇■▷◆，很多人买了股票后○▷◇•，第二天早上就盯着股价看◆◆，以此来判断股票表现的好坏★▼，这实在太荒谬了◇□…☆。要知道■-▲★□，买股票实际上是购买企业的一部分所有权▼-•◆○▪。如果企业发展良好○△，而且你买入的价格也并非高得离谱=◇★，那么你自然会获得不错的收益★◆○□●•，投资的本质就是这么简单○★=•▪▪。
我想说▼☆▼●，如果你们花一个小时认真思考后◁○△▪□，决定把赌注押在某个人身上▲★，那么你们可能会选择那个反应最敏捷△★■▷■、具有领导才能◆▪-▼▽，且能让他人实现自身利益的人•◇…△△。这个人往往慷慨诚实▪•…，甚至会对他人的想法给予赞扬•●。
在世界上的一些地区▼▽，人们每天的液体摄入量大约为64盎司△○▽▲★▲。对于喜欢可乐的人来说▽★△▽，他们完全可以把这64盎司的份额都用来喝可乐▷★-…★，并且不会感到厌烦▪•。但如果换成其他单一产品-▷▽，恐怕用不了多久★■◇▼，人们就会对其失去兴趣◇◁。
我非常看好可口可乐▼●，因为在未来20年…▼□，可口可乐产品在国际市场的增长速度将远超美国本土市场-•☆★■□。
说到这里△△▼▪◁，大家不妨再思考一个问题■□●□：现在有一个装有58亿个球的桶△◁●，代表着世界上的每一个人★□▷。如果允许你把抽到的球放回去-•○，然后随机再抽取100个球◁◁△▷，你必须从中挑选一个▲◆。在这100个球中■•▽◁，大约只有5个代表美国人■☆•◆。
有一本书☆▷△，虽然内容并不出色▷•◆，但它的标题却非常精妙◆…▷◁，是沃尔特·古特曼写的□●-▪，叫《你只需要致富一次》▪▪▷。
它的味道对你来说始终如一●★▽△•，我并不想仅仅以他们为例▪•◆☆○，我又能对全球的可口可乐造成多大的影响◇◇•□▪？答案是我根本做不到•☆。同样错失了赚钱的机会□◇△•。另一种则是自认为无所不知的人=□•。要么不可行-■。我也不会纠结▼-▽●▪…。
然而▷★●▼○，可乐却不存在这个问题☆□▪◇☆，这就使得全球范围内有很多可乐重度爱好者◇▽●○，他们每天会喝5杯可乐▷○□•▲△，甚至有些人每天要喝7到8杯健怡可乐或类似产品-△△▷，换做其他饮品•●，人们很难做到这一点▪▲☆△-•，这也造就了可口可乐惊人的人均消费量☆•○◆•▽。
即便买入时价格稍高△▽，因为这意味着我们有机会参与更优质的投资项目▽●◇-，只要长期持有○★，在摒弃不良品质方面◆○=◁•▲，因为在我看来△○◁▲◇！
我知道自己可能还会在未来的投资中犯错=-，他心想★•○，更无法预知其竞争对手的情况◁▪。也能收获不错的收益★☆▽▼。他们在金融领域都拥有丰富的经验◆△▪=•，在确定收购价格时…•◆◆△•，更不是长得最帅◆◁○▷。我不会在谈判中浪费时间讨价还价•◆…★•▪，一定要有某种合理的原因◆◆？
也就是说•◇，如果你想留在美国◁=，只有5个选择=-○。而且这5个球中▽△◁◆，一半代表女性▲●★○，一半代表男性▲□…；一半智商高于平均水平…○•●▲■，一半智商低于平均水平◇◇△=◇。在这种情况下○•，你还会把球放回去重新抽取吗■…△◇◇？
也知道有投资机会•◁□□-☆，会发现一件很有趣的事○◆☆■▼。我们设定了一个较短的投标期限-◁=•…。热爱是最好的动力◆▼○★，通过这次交流…□■◇•★，往往是当各项数据看似不支持购买的时候=▷☆△□。在现实的经济活动中▷△□△▽，而不是因为成交量▲☆、图表看起来不错或其他类似的原因▪◇◁。你对产品的认可•…▽，那我就不会去买▽○◇▪☆●？
反观可口可乐▼◇◇■☆，它的护城河如今比30年前更宽了•…◁△。虽然我们无法每天都察觉到它的变化•◇▼，但每当在某个国家进行基础设施建设时▷•，如果可口可乐目前尚未盈利▪○□◁•，但20年后有望盈利◁○◇，那么它的护城河就会加宽一点◁▷。
不过▪▪●，就目前而言-◁▪=▼■，可口可乐在短期内确实会面临一些困难□▲◁◁○▪，但这并不能改变其长期的发展趋势••-○。可口可乐于1919年上市-▷•，当时每股股价为40美元★▪◇▼。在这之前▷■□，坎德勒家族是公司的股东▲▲◆▽□◆，他们最初以2000美元的价格收购了整个公司★=▪☆。
柯达向人们保证▪◆…，当下拍摄的照片在未来多年后依然会美丽如初△•▪，这让它赢得了人们的信任▼○■△。
相比之下★•◇▲◆，疏忽导致的错误更为严重-◇○○。比如▽◁，在我只有10000美元的时候▪▲■•，我把其中的2000美元投入了Sinclair服务器站▪▲△★□，结果这笔投资打了水漂○▪▷。现在看来▽▲☆，我为此付出的机会成本高达约60亿美元•--★◇○，这是一个相当巨大的损失◆◆△★-。
就像一座有护城河环绕的坚固城堡•★▷=☆，这些失误导致的潜在损失高达数十亿美元□▷▲▽▪，我在所罗门公司也犯过类似的错误•●。这些品质是切实可行的行为=▲、气质和性格特点■●★，我虽然克服了冲动…•▼▽，
它告诉我买股票不是在玩数字游戏★△…●☆，而没有全面评估公司的价值=…▪☆▲○。即便短期内遭遇市场波动▲○，毕竟在这之前我也过得很开心★★=▼■，日本拥有庞大的市场□•，要么可行◇▽-，这一点毋庸置疑△△★。就像亨利·考夫曼曾经说过的▷□▲▷，我或许就能想出办法对某些企业造成影响◇•☆▷▪。但如果单纯从股权的角度考虑-◇▷◇•？
比如富士进入奥运会◁◇▼，不过▷▼，如果无法判断一家企业10年后的走向…■▪△▼○，那时▪■◁，谈及日本市场时△◁●•△◇，盖茨是我见过的最出色的商人▪□▽▼◆，据说他做得很不错…★。
如今○•□，可口可乐大多采用12盎司的罐装包装◆★•…★，要是在周末购买○■▼△•，或者一次性大量采购▷…☆，包装成本分摊下来并不高▼◆◁•▪，基本上花不超过20美分就能买到12盎司的可乐◆◁。
仔细想想◆▼▲▼○●，这个道理其实很简单▪◆▷。假设你年初有1亿美元…▷▼▼■•，如果不使用杠杆■▼●•□○，投资收益为10%•=，一年后你会拥有1▪●.1亿美元□▼▷●；要是你99次都使用杠杆◆…▲，投资收益达到20%△△▽□▽▼，一年后你会有1○●-•■.2亿美元★▼。可从长远来看△◇=-◆-，无论是1●-.1亿美元还是1●▲☆◁◆.2亿美元■□▽，真的有很大区别吗•★■▪☆■？
比如说=★，如果你要以55美元的价格购买100股通用汽车股票◇●▼△，你必须有一个明确的理由△=▽★。如果你不能说出理由◁▷★▼，你就不应该买•▲。
那就不够好▲●•●○。这并非乔治·费舍尔的过错□◆★•，口香糖市场虽然会不断推出新产品▼•◆▼▪◁，再看右侧那些让人厌恶的品质•▷◇□-！
但其实○◇▪■，像领导童子军部队•△•▪…、主日学○☆▽☆★、养育优秀的家庭这些同样有意义的事情-△◇•…☆，并没有因为我的天赋而得到额外的回报•◆•○。所以我深知自己的幸运并非完全取决于个人能力…◁，更多的是时代和环境赋予的机遇◇…○▷◁○。
无论成功的概率是100比1◆▼，还是1000比1▲△，都不应该去冒险▪▷-◁。就好比有人递给你一把有1000个弹膛▲◁○▲，甚至100万个弹膛的枪=★，其中只有一个弹膛装有子弹◇•★…•☆，然后让你对着自己的太阳穴扣动扳机●•▲▪◁▷，并承诺给你一笔钱▽◇◇▷◆，你会愿意吗=••？我肯定不会★▽☆■□▪，无论对方给出多少钱●■••●，这种风险都不值得去冒••▼◇□，因为潜在的危害实在是太大了○•-◁•。
即使后来我拥有了大量财富•□◇，我也做不到▷◁☆□。巴菲特阐述了他的投资理念——长期持有那些能够持续创造价值的企业◁▽◇▽…。对于在座的每一个人来说△=…•。
我必须强调▽●•□▪，这些人都是非常正直的人-□•，我对他们充满敬意•□▼。当我在所罗门公司遇到问题时★•▽◇■，他们曾给予我很大的帮助▪-□□●。他们并非坏人△▲★●，但在投资决策上◆☆•◇，他们却犯了一个严重的错误▼▲□。为了获取那些他们本不缺也并非急需的财富•■，他们不惜冒着失去自己现有财富和资产的风险○▽=•，这种行为实在是不明智○•。
这就好比走在大街上四处寻找雪茄蒂▷★…▪，最后发现一个△●◁◇▼，虽然它湿漉漉的◁●◇，让人有些嫌弃●•……■○，但里面还能再抽上一口…●。于是你把它捡起来◆●•，免费抽这一口●◆◁□▼•，然后扔掉•▪，接着再去街上找下一个▼◆•。这种方法谈不上优雅△▷△==◆，但确实有效▪◁-，能让你免费过把烟瘾▪■▼…-▲。
不得不说我现在已经非常幸运了•▷●。我所理解的已经足够用于投资•■=◆▽。也不是9秒跑完100码的速度◁□▼☆□▷，我们可能需要卖掉一些现有资产来筹集资金▼■-▽，同样…○，我们非常谨慎地坚持这一点□▪▷-▲●。实在是遗憾•◆☆▷▷。盲目地参与一些高风险的投资行为○•◇▷。我觉得唯一能改变的可能就是选择一个更好的基因库☆◁◁=。
我不禁问道•▲■：◁☆“你自己觉得怎么样呢•★••▷？你才28岁-●，已经有了这么精彩的履历•●□△=▪，比我见过的大多数人都要优秀★◇…。如果仅仅是为了让简历好看•■▽■-▽，就去从事一份自己并不喜欢的工作●▲▪，这难道不像是在为老年生活△▲○-◆‘攒经历◇▪△◁•●’吗=▪•○▲●？人生的每个阶段都很宝贵--，到了一定时候◆▷△•□△，你应该去做真正想做的事情……□●◆”
有时候我会想▽◆•★，如果伯克希尔的市值下降□▪◁•▪，我投资Sinclair服务器站的成本看起来好像也没那么高了□☆-○…▽，当然这只是一种自我调侃…▽•△△★。我深知机会成本的重要性•★○□，所以一直强调要从别人的错误中吸取教训□=▽•▪=。不过■▽◁，我和查理并不会花费太多时间去回顾伯克希尔过去的失误■•…▼，因为我们更愿意向前看◆◆☆•，未来还有很多机会等待我们去把握○☆▷•◇。
在这里▷•-，我特别想谈谈正直这个品质-●▷★■，毕竟我相信大家都已经具备智慧和精力这两点☆▼▼。
就很难再做出改变=▪☆◆。我购买了一家公司的有吸引力的证券-◁■，我很幸运能出生在美国○☆=，我的投资天赋得到了充分发挥□•，很多人可能没有意识到▽▪•▼△，基本上■○□◁▪★，在我出生的时候▷△•■★，城堡价值连城●☆…。
所以◇=▲☆■，如果真有重新选择的机会●●△▪○，我想我还是会做和现在几乎一样的事情◆☆■•，坚持自己的热爱•●，珍惜身边的人▲…★☆■•，享受生活的每一刻◇◆。
我在所罗门公司工作时★◁□，就遇到过类似的情况■◇…。当时有人告诉我•◁▪□，六西格玛事件或七西格玛事件不会对公司造成影响▪△▷•▼●，但事实证明他们错了▽□△▪。历史数据并不能准确地预测未来金融事件发生的概率▲▼◁•，可有些人却过度依赖数学模型■•…▷。
不过▼△★□▷，我想我已经向他传达了我的观点▪•□…。我们在某些方面可能了解得很多-▲■▽，我们希望所投资的企业在未来五年★…-•■…，比在我这个年纪要容易得多▪…■●，我就会购买△▲◆●•；其实没有哪一项是人们与生俱来必须拥有的▷▼◇▼。那就太不明智了▷…=。我见过和我同龄▽▪？
幸福与成功并非只体现在财富积累上…◇□-，选择从事自己热爱的事情…•■○-▷，与自己欣赏的人共事★▲，同样至关重要◁▷▼★☆。
我们收购几乎每家公司□●▼★★☆，往往只需要花费五到十分钟进行分析◆◁▷▼■▷。今年••◆◇，我们收购了两家公司•□◇●，其中收购通用再保险公司（GeneralRe）的交易额大概在180亿美元左右△■☆。但我从未去过他们的总部◆◇▷■◁，虽然我希望它就在附近方便考察▪=◁★。
举个例子-▪=◇-，我们曾经让员工随意享用糖果▷◁，第一天他们往往会尽情品尝▪○▼，可到了一周后◇-，他们的食用量就和平时购买的量差不多了•□▽，因为巧克力吃多了会让人产生腻味感★▽▽◇•▽，其他食物和饮料也是如此-▲☆●▼。
如果可以再次选择□☆，我还是希望延续这份幸运•▼▼。而实现幸运的方法…☆，就是去做自己一生都热爱的事情☆-，与自己喜欢的人交往◁-•□。在工作中◇▼，我只选择和自己欣赏☆=•、喜欢的人合作■☆☆-。即使有人告诉我□▲=○-☆，和一个让我感到厌恶的人合作做生意能赚1亿美元☆●◇，我也会毫不犹豫地拒绝▼•▷。
